金策略剧集半年报|慈文传媒应收账款坏账准备计提比例畸低减值是否充分、审慎？净利润是否含“水分”？

　　出品：新浪财经上市公司研究院金策略

　　作者：君

　　根据国家广电总局公示信息，2025年上半年获准发行的国产网络剧片共724部、12，103集，而2024年同期数据为830部、13，686集，同比分别下降12.77%和11.57%。根据云合数据，2025年上半年，长视频平台共上新271部剧集，同比减少33部；其中国产新剧上新137部，同比增加7部；国产库存剧和海外剧分别上新71部和63部，同比分别减少36部和4部。

　　爱奇艺、腾讯视频、优酷视频和芒果TV四大平台，上新国产剧集分别为56部、84部、33部和17部，除了芒果TV同比增加5部，其他三家在数量上皆有不同程度的减少。市场头部剧集的集中度同比下降，剧集数量增加但爆款减少，市场常态从“一枝独秀”转向“分散式”格局。2025年上半年集均破5000万剧集3部，较去年同期减少2部。

　　近年来，微短剧凭借其灵活多样的形式和快速的传播优势，迅速成为视听行业的热点。根据《2024年中国微短剧产业研究报告》，2024年我国微短剧市场规模已达到505亿元，首次超过电影票房规模。2025年市场规模将达到634.3亿元，2027年达到856.5亿元，年复合增长率达到19.2%。

　　截至2025年8月31日，A股剧集公司已悉数披露2025年半年度报告。欢瑞世纪、慈文传媒、百纳千成、华智数媒及华策影视的营业收入合计13.58亿元，同比增长62.75%；归母净利润合计-178.22万元，同比下降106.72%，由盈转亏。

　　百纳千成剧集业务锐减九成或彻底转向营销赛道

　　综合半年报数据来看，5家剧集公司有人欢喜有人愁。华策影视是唯一一家营收、净利双增，并实现盈利的公司，分别同比增长114.94%及65.05%。同时，华策影视营收规模最高，达7.90亿元，超过其余4家剧集公司营收总和，是第二名慈文传媒同期收入的4倍。

　　营收同比降幅最大的是百纳千成，较上年同期减少46.43%至1.36亿元；净利润为-0.2亿元，同比减亏33.34%。欢瑞世纪及慈文传媒均陷入增收不增利的局面，营收虽实现较大增幅，但净利润分别同比下降139.86%及262.10%，且由盈转亏。华智数媒是唯一一家营收、净利双降的公司，同比降幅分别达19.68%、54.39%。

　　对于剧集公司而言，影视剧销售是核心收入来源。上半年，华策影视电视剧制作及版权发行业务收入5.24亿元，同比大幅增长153.38%；占当期总营收的66.29%，同比上升10.06个百分点。慈文传媒及欢瑞世纪的影视剧及衍生品收入分别同比激增284.55%及446.61%，分别占其总营收的99.81%、67.90%。

　　华智数媒电视剧业务收入2950.89万元，同比下降38%，占总营收的66.44%，同比大幅下滑19.63个百分点。主营业务疲软，华智数媒使出浑身解数试图自救，本期新增剧本创作及销售业务，实现收入754.72万元金策略，占总营收的16.99%。

　　而百纳千成无疑是转型最成功的那个，2024年上半年剧集业务尚贡献了32.01%收入，但本期剧集业务收入仅800.24万元，同比锐减90.17%，占总营收的5.87%，首次降至10%以下。与此同时，百纳千成营销及策划运营服务收入合计1.11亿元，占总营收的比重高达81.60%。

　　华策影视《国色芳华》成现象级爆款欢瑞世纪颗粒无收

　　上半年，华策影视共2部作品首播，《国色芳华》豆瓣评分7.8，刷新芒果TV历史播放纪录，荣获上海电视节白玉兰奖“最佳美术奖”荣誉，成为现象级IP。此外，华策影视开机6部（《你是迟来的欢喜》《花好》《奉陪到底》《重器》《七月的一天》《奇迹》），杀青项目5部（《太平年》《极限刑诉》《家业》《你是迟来的欢喜》《成何体统》），取证项目3部（《迷径之上》《锦绣芳华》《四喜》）。

　　相较之下，慈文传媒、百纳千成、华智数媒及欢瑞世纪的长剧播出数量、质量双双走低。

　　上半年，慈文传媒出品的《燃罪》登陆爱奇艺，豆瓣评分6.6，交出一份差强人意的成绩单；《紫川之光明王》登陆爱奇艺、腾讯视频，因观看人数较少无法形成评分，正片有效播放市占率最高仅为2.80%。

　　百纳千成《刑侦现场》登陆腾讯视频，因观看人数较少无法形成评分，正片有效播放市占率最高也未达到2%，最高排名仅12；华智数媒、欢瑞世纪甚至颗粒无收，寄希望于储备产品能够于下半年顺利播出。

　　短剧业务方面，华策影视上线的《以爱之名》《下一任，是幸福》《亲爱的宿敌》等精品短剧，播放均超2亿，其中《以爱之名》正片总播放量已破5.4亿，《亲爱的宿敌》上线1个月播放量破3.2亿次；慈文传媒已播出《东北往事之大时代1、2》《况青天传奇》3部网络微短剧；欢瑞世纪则主要通过旗下抖音账号“星恋剧场”和“凤麟剧场”开展短剧业务，截至8月25日累计播放量超过20亿次，总粉丝量从10万提升至200万，多部短剧在抖音播放量破亿次。

　　华智数媒则与上海霓裳飞影科技有限公司等合作伙伴合作共建上海杨浦国际短剧出海平台（蓝媒短剧Dramabyte），在印尼最大第三方支付平台DANA发布短剧频道；百纳千成未披露短剧业务进展。

　　华智数媒定增募资4亿元仍无法补全资金缺口

　　作为资本密集型产业，影视行业对流动资金的依赖性极高。同时由于作品的制作周期较长、投放和播出效果难以预估，影视公司普遍面临回款周期长、应收账款积压等问题，平均资金周转周期在1年以上。

　　截至2025年6月30日，慈文传媒应收账款账面余额高达5.64亿元，其中账龄2年以上的3.97亿元，同比大幅增长58.39%，占应收账款总额的70.37%，同比上升11.54个百分点。

　　值得注意的是，慈文传媒应收账款坏账计提比例显著低于同行。据半年报披露，华策影视、百纳千成、欢瑞世纪及华智数媒对2-3年账龄的应收账款坏账准备计提比例位于27.94%~50%区间，平均值约37.33%。

　　而慈文传媒的计提比例却仅为15.78%，连同行的一般都还不到。这是否意味着慈文传媒可能存在少计提或不计提应收账款坏账准备而增厚利润的情形？

　　不过，综合来看，华智数媒无疑是流动性最差的那个，存货及应收账款周转效率均排名垫底。上半年，华智数媒存货周转天数达4615.38天（约合41年），同比缩短68.72%；应收账款周转天数966.18天，同比延长5.15%。截至6月30日，华智数媒存货及应收账款分别为2.3亿元及9.08亿元，合计11.38亿元，占流动资产总额的55.65%。

　　据半年报披露，存货前五名分别为影视作品分别为《狂怒沙暴》（电影）、《绛春记》（电视剧）、《阿那亚恋情》（电视剧）、《奉陪到底》（电视剧）、《没有一顿火锅解决不了的事》（电影）。其中《奉陪到底》于2025年4月开机，目前正处于拍摄中；《绛春记》2015年立项后因剧本修改和主要演员变动暂停，2021年重新启动并完成备案，截至目前仍处于重启筹备中；《狂怒沙暴》《阿那亚恋情》均已积压数年，距离在国内正式上线遥遥无期。

　　尽管华智数媒已于上半年完成定增，并募资4.05亿元用于偿债及补流，但资产负债率依旧远高于同行。截至6月30日，华智数媒资产负债率高达81.22%，较第二名欢瑞世纪高出32.48个百分点；流动比率及速动比率分别为1.22、0.68，均行业垫底。

　　偿还部分债务后，截至6月30日，华智数媒短期借款仍有2.5亿元，与货币资金余额基本相当。此外，其他应付款中的借款及利息余额高达10.44亿元，其中应付控股股东浙江易通款项9.46亿元；扣除关联方应付项目后，借款及利息仍接近1亿元。